1997年亞洲金融危機（一次世界性金融風(fēng)波）
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1997年亞洲金融危機
一次世界性金融風(fēng)波
亞洲金融危機指發(fā)生于1997年的一次世界性金融風(fēng)波。1997年7月2日，亞洲金融風(fēng)暴席卷泰國。不久，這場(chǎng)風(fēng)暴波及馬來(lái)西亞、新加坡、日本和韓國、中國等地。泰國、印尼、韓國等國的貨幣大幅貶值，同時(shí)造成亞洲大部分主要股市的大幅下跌；沖擊亞洲各國外貿企業(yè)，造成亞洲許多大型企業(yè)的倒閉，工人失業(yè)，社會(huì )經(jīng)濟蕭條。
打破了亞洲經(jīng)濟急速發(fā)展的景象。亞洲一些經(jīng)濟大國的經(jīng)濟開(kāi)始蕭條，一些國家的政局也開(kāi)始混亂。泰國，印尼和韓國是受此金融風(fēng)暴波及最嚴重的國家。新加坡，馬來(lái)西亞，菲律賓和中國香港地區也被波及，中國大陸地區和中國臺灣地區則幾乎不受影響。
爆發(fā)原因
1997年亞洲金融危機
2.美國經(jīng)濟利益和政策的影響;
3.喬治·索羅斯的個(gè)人及一些支持他的資本主義集團的因素；
亞洲國家的經(jīng)濟形態(tài)導致：新馬泰日韓等國都為外向型經(jīng)濟的國家，他們對世界市場(chǎng)的依附很大。亞洲經(jīng)濟的動(dòng)搖難免會(huì )出現牽一發(fā)而動(dòng)全身的狀況。以泰國為例，泰銖在國際市場(chǎng)上是否要買(mǎi)賣(mài)不由政府來(lái)主宰，而泰國本身并沒(méi)有足夠的外匯儲備量，面對金融家的炒作，該國經(jīng)濟不堪一擊。而經(jīng)濟決定政治，所以，泰國政局也就動(dòng)蕩了。
國內學(xué)者的分析：直接觸發(fā)因素、內在基礎因素和世界經(jīng)濟因素。
發(fā)展階段
第一階段
1997年10月23日，香港恒生指數大跌1211.47點(diǎn)；28日，下跌1621.80點(diǎn)，跌破9000點(diǎn)大關(guān)。面對國際金融炒家的猛烈進(jìn)攻，香港特區政府重申不會(huì )改變現行匯率制度，恒生指數上揚，再上萬(wàn)點(diǎn)大關(guān)。
第二階段
1998年初，印尼金融風(fēng)暴再起，面對有史以來(lái)最嚴重的經(jīng)濟衰退，國際貨幣基金組織為印尼制定的對策未能取得預期效果。
1998年2月11日，印尼政府宣布將實(shí)行印尼盾與美元保持固定匯率的聯(lián)系匯率制，以穩定印尼盾。此舉遭到國際貨幣基金組織及美國、西歐的一致反對。國際貨幣基金組織揚言將撤回對印尼的援助。印尼陷入政治經(jīng)濟大危機。
1998年2月16日，印尼盾同美元比價(jià)跌破10 000：1。受其影響，東南亞匯市再起波瀾，新元、馬幣、泰銖、菲律賓比索等紛紛下跌。直到4月8日印尼同國際貨幣基金組織就一份新的經(jīng)濟改革方案達成協(xié)議，東南亞匯市才暫告平靜。
1997年爆發(fā)的東南亞金融危機使得與之關(guān)系密切的日本經(jīng)濟陷入困境。日元匯率從1997年6月底的115日元兌1美元跌至1998年4月初的133日元兌1美元；5、6月間，日元匯率一路下跌，一度接近150日元兌1美元的關(guān)口。隨著(zhù)日元的大幅貶值，國際金融形勢更加不明朗，亞洲金融危機繼續深化。
第三階段
趁美國股市動(dòng)蕩、日元匯率持續下跌之際，國際炒家對香港發(fā)動(dòng)新一輪進(jìn)攻。恒生指數跌至6600多點(diǎn)。香港特區政府予以回擊，金融管理局動(dòng)用外匯基金進(jìn)入股市和期貨市場(chǎng)，吸納國際炒家拋售的港幣，將匯市穩定在7.75港元兌換1美元的水平上。一個(gè)月后，國際炒家損失慘重，無(wú)法再次實(shí)現把香港作為“超級提款機”的企圖。國際炒家在香港失利的同時(shí)，在俄羅斯更遭慘敗。俄羅斯中央銀行8月17日宣布年內將盧布兌換美元匯率的浮動(dòng)幅度擴大到6.0～9.5：1，并推遲償還外債及暫停國債券交易。
1998年9月2日，盧布貶值70%。這都使俄羅斯股市、匯市急劇下跌，引發(fā)金融危機乃至經(jīng)濟、政治危機。俄羅斯政策的突變，使得在俄羅斯股市投下巨額資金的國際炒家大傷元氣，并帶動(dòng)了美歐國家股市的匯市的全面劇烈波動(dòng)。到1998年底，俄羅斯經(jīng)濟仍沒(méi)有擺脫困境。1999年，金融危機結束。
觸發(fā)因素
1997年金融危機的爆發(fā)，有多方面的原因，我國學(xué)者一般認為可以分為直接觸發(fā)因素、內在基礎因素和世界經(jīng)濟因素等幾個(gè)方面。
經(jīng)濟因素
1949年，新中國成立預示著(zhù)社會(huì )主義陣營(yíng)的建立。美國，作為資本主義頭號強國，有了危機感。他通過(guò)強大的經(jīng)濟后盾在亞太地區建立起一個(gè)資本主義的統一戰線(xiàn)：韓國，日本，中國臺灣直至東南亞，都成為美國的經(jīng)濟附庸。這給亞洲一些國家飛速發(fā)展帶來(lái)了經(jīng)濟支持。七十年代，東南亞一些國家的經(jīng)濟迅猛發(fā)展。但是，1991年，蘇聯(lián)解體標志著(zhù)社會(huì )主義陣營(yíng)的瓦解。
1.喬治·索羅斯的個(gè)人及一些支持他的資本主義集團的因素：“金融大鱷”“一只假寐的老狼”是對這個(gè)金融怪才的稱(chēng)謂。他曾說(shuō)過(guò)，“在金融運作方面，說(shuō)不上有道德還是無(wú)道德，這只是一種操作。金融市場(chǎng)是不屬于道德范疇的，它不是不道德的，道德根本不存在于這里，因為它有自己的游戲規則。我是金融市場(chǎng)的參與者，我會(huì )按照已定的規則來(lái)玩這個(gè)游戲，我不會(huì )違反這些規則，所以我不覺(jué)得內疚或要負責任。從亞洲金融風(fēng)暴這個(gè)事情來(lái)講，我是否炒作對金融事件的發(fā)生不會(huì )起任何作用。我不炒作它照樣會(huì )發(fā)生。我并不覺(jué)得炒外幣、投機有什么不道德。另一方面我遵守運作規則。我尊重那些規則，關(guān)心這些規則。作為一個(gè)有道德和關(guān)心它們的人，我希望確保這些規則，是有利于建立一個(gè)良好的社會(huì )的，所以我主張改變某些規則。我認為一些規則需要改進(jìn)。如果改進(jìn)和改良影響到我自己的利益，我還是會(huì )支持它，因為需要改良的這個(gè)規則也許正是事件發(fā)生的原因。”
2.國際金融市場(chǎng)上游資的沖擊。在全球范圍內大約有7萬(wàn)億美元的流動(dòng)國際資本。國際炒家一旦發(fā)現在哪個(gè)國家或地區有利可圖，馬上會(huì )通過(guò)炒作沖擊該國或地區的貨幣，以在短期內獲取暴利。
內在因素
1.透支性經(jīng)濟高增長(cháng)和不良資產(chǎn)的膨脹。保持較高的經(jīng)濟增長(cháng)速度，是發(fā)展中國家的共同愿望。當高速增長(cháng)的條件變得不夠充足時(shí)，為了繼續保持速度，這些國家轉向靠借外債來(lái)維護經(jīng)濟增長(cháng)。但由于經(jīng)濟發(fā)展的不順利，到20世紀90年代中期，亞洲有些國家已不具備還債能力。在東南亞國家，房地產(chǎn)吹起的泡沫換來(lái)的只是銀行貸款的壞賬和呆賬；至于韓國，由于大企業(yè)從銀行獲得資金過(guò)于容易，造成一旦企業(yè)狀況不佳，不良資產(chǎn)立即膨脹的狀況。不良資產(chǎn)的大量存在，又反過(guò)來(lái)影響了投資者的信心。
2.市場(chǎng)體制發(fā)育不成熟。一是政府在資源配置上干預過(guò)度，特別是干預金融系統的貸款投向和項目；另一個(gè)是金融體制特別是監管體制不完善。
3.“出口替代”型模式的缺陷。“出口替代”型模式是亞洲不少?lài)医?jīng)濟成功的重要原因。但這種模式也存在著(zhù)三方面的不足：一是當經(jīng)濟發(fā)展到一定的階段，生產(chǎn)成本會(huì )提高，出口會(huì )受到抑制，引起這些國家國際收支的不平衡；二是當這一出口導向戰略成為眾多國家的發(fā)展戰略時(shí)，會(huì )形成它們之間的相互擠壓；三是產(chǎn)品的階梯性進(jìn)步是繼續實(shí)行出口替代的必備條件，僅靠資源的廉價(jià)優(yōu)勢是無(wú)法保持競爭力的。亞洲這些國家在實(shí)現了高速增長(cháng)之后，沒(méi)有解決上述問(wèn)題。
世界因素
（1）經(jīng)濟全球化帶來(lái)的負面影響。經(jīng)濟全球化使世界各地的經(jīng)濟聯(lián)系越來(lái)越密切，但由此而來(lái)的負面影響也不可忽視，如民族國家間利益沖撞加劇，資本流動(dòng)能力增強，防范危機的難度加大等。
（2）不合理的國際分工、貿易和貨幣體制，對第三世界國家不利。在生產(chǎn)領(lǐng)域，仍然是發(fā)達國家生產(chǎn)高技術(shù)產(chǎn)品和高新技術(shù)本身，產(chǎn)品的技術(shù)含量逐級向欠發(fā)達、不發(fā)達國家下降，最不發(fā)達國家只能做裝配工作和生產(chǎn)初級產(chǎn)品。在交換領(lǐng)域，發(fā)達國家能用低價(jià)購買(mǎi)初級產(chǎn)品和壟斷高價(jià)推銷(xiāo)自己的產(chǎn)品。在國際金融和貨幣領(lǐng)域，整個(gè)全球金融體系和制度也有利于金融大國。
中國影響
中國政策
在亞洲金融風(fēng)暴中，中國承受了巨大的壓力，堅持人民幣不貶值。由于中國實(shí)行比較謹慎 的金融政策和前幾年采
取了的一系列防范金融風(fēng)險的措施，在危機中未受到直接沖擊，金融和經(jīng)濟繼續保持穩定。為緩解亞洲金融危機，中國政府采取了一系列的積極政策：
1997年亞洲金融危機
一、積極參與國際貨幣基金組織對亞洲有關(guān)國家的援助。1997年金融危機爆發(fā)后，中國政府在國際貨幣基金組織安排的框架內并通過(guò)雙邊渠道，向泰國等國提供總額超過(guò)40億美元的援助。向印尼等國提供了進(jìn)出口信貸和緊急無(wú)償藥品援助。
二、中國政府本著(zhù)高度負責的態(tài)度，從維護本地區穩定和發(fā)展的大局出發(fā)，作出人民幣不貶值的決定，承受了巨大壓力，付出了很大代價(jià)。此舉對亞洲乃至世界金融、經(jīng)濟的穩定和發(fā)展起到了重要作用。
三、在堅持人民幣不貶值的同時(shí)，中國政府采取努力擴大內需（教育、醫療和地產(chǎn)），刺激經(jīng)濟增長(cháng)的政策，保持了國內經(jīng)濟的健康和穩定增長(cháng)，對緩解亞洲經(jīng)濟緊張形勢、帶動(dòng)亞洲經(jīng)濟復蘇發(fā)揮了重要作用。
四、中國與有關(guān)各方協(xié)調配合，積極參與和推動(dòng)地區和國際金融合作。時(shí)任中國國家主席江澤民在亞太經(jīng)濟合作組織第六次領(lǐng)導人非正式會(huì )議上提出了加強國際合作以制止危機蔓延、改革和完善國際金融體制、尊重有關(guān)國家和地區為克服金融危機的自主選擇三項主張。
時(shí)任國家副主席的胡錦濤在1998年12月舉行的第二次東盟——中、日、韓領(lǐng)導人非正式會(huì )晤和東盟——中國領(lǐng)導人非正式會(huì )晤中，進(jìn)一步強調東亞國家要積極參與國際金融體制改革與調整，當務(wù)之急是加強對短期流動(dòng)資本的調控和監管，主張東亞國家就金融改革等宏觀(guān)問(wèn)題進(jìn)行交流，建議開(kāi)展副財長(cháng)和央行副行長(cháng)級對話(huà)，并根據需要適時(shí)成立專(zhuān)家小組，深入研究對短期流動(dòng)資本進(jìn)行調控的具體途徑等。中方的建議得到各方積極響應。
香港金融保衛戰
1997年香港回歸伊始，亞洲金融危機爆發(fā)。7月中旬至1998年8月，國際金融炒家三度狙擊港元，在匯市、股市和期指市場(chǎng)同時(shí)采取行動(dòng)。他們利用金融期貨手段，用3個(gè)月或6個(gè)月的港元期貨合約買(mǎi)入港元，然后迅速拋空，致使港幣利率急升，恒生指數暴跌，從中獲取暴利。
面對國際金融炒家的猖狂進(jìn)攻，香港特區政府決定予以反擊。1998年8月，香港金融管理局動(dòng)用外匯基金，在股票和期貨市場(chǎng)投入龐大資金，準備與之一決雌雄。28日是香港股市8月份恒生期貨指數的結算日，特區政府與炒家爆發(fā)了大決戰。特區政府頂住了國際金融炒家空前的拋售壓力，毅然全數買(mǎi)進(jìn)，獨立支撐托盤(pán)，最終挽救了股市，有力地捍衛了港元與美元掛鉤的聯(lián)系匯率制度，保障了香港經(jīng)濟安全與穩定。
香港金融保衛戰是經(jīng)濟實(shí)力的較量。在保衛戰爆發(fā)前夕，香港不僅自身?yè)碛?20億美元的外匯儲備，而且身后還有中央政府1280億美元的外匯儲備，兩者相加超過(guò)日本的2080億美元，居當年世界第一位。截至1997年12月底，香港的外匯儲備為928億美元，全球第三，僅次于日本和中國內地。
世界影響
這次金融危機影響極其深遠，它暴露了一些亞洲國家經(jīng)濟高速發(fā)展的背后的一些深層次問(wèn)題。從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，不僅是壞事，也是好事，這為推動(dòng)亞洲發(fā)展中國家深化改革，調整產(chǎn)業(yè)結構，健全宏觀(guān)管理提供了一個(gè)契機。由于改革與調整的任務(wù)十分艱巨，這些國家的經(jīng)濟全面復蘇還需要一定的時(shí)間。但亞洲發(fā)展中國家經(jīng)濟成長(cháng)的基本因素仍然存在，經(jīng)過(guò)克服內外困難，亞洲經(jīng)濟形勢的好轉和進(jìn)一步發(fā)展是大有希望的。
1997年夏，亞洲爆發(fā)了罕見(jiàn)的金融危機。在素有“金融強盜”之稱(chēng)的美國金融投機商索羅斯等一幫國際炒家的持續猛攻之下，自泰國始，菲律賓、馬來(lái)西亞、印度尼西亞等東南亞國家的匯市和股市一路狂瀉，一蹶不振。在東南亞得手后，索羅斯決定移師香港。
香港慶祝回歸的喜慶氣氛尚未消散，亞洲金融風(fēng)暴便已黑云壓城。在請示中央政府后，特區政府果斷決策，入市干預。經(jīng)過(guò)幾輪“肉搏戰”，國際炒家彈盡糧絕，落荒而逃。香港取得最終勝利，保住了幾十年的發(fā)展成果。
而為了幫助亞洲國家擺脫金融危機，中國履行了自己的諾言不對人民幣實(shí)行貶值，并通過(guò)國際機構和雙邊援助來(lái)支持東南亞國家的經(jīng)濟，充分展現了負責任的大國風(fēng)范。
發(fā)生在1997－1998年的亞洲金融危機，是繼三十年代大危機之后，對世界經(jīng)濟有深遠影響的又一重大事件。這次金融危機反映了世界和各國的金融體系存在著(zhù)嚴重缺陷，包括許多被人們認為是經(jīng)過(guò)歷史發(fā)展選擇的比較成熟的金融體制和經(jīng)濟運行方式，在這次金融危機中都暴露出許許多多的問(wèn)題，需要進(jìn)行反思。這次金融危機給我們提出了許多新的課題，提出了要建立新的金融法則和組織形式的問(wèn)題。學(xué)者們試圖進(jìn)行這方面的研究。思考的中心問(wèn)題是如何解脫本世紀初貨幣制度改革以后在不兌現的紙幣本位制條件下各國形成的貨幣供應體制和企業(yè)之間在新形勢下形成的債務(wù)衍生機制帶來(lái)的幾個(gè)世紀性的經(jīng)濟難題，包括：
企業(yè)債務(wù)重負，銀行壞賬叢生，金融和債務(wù)危機頻繁；
社會(huì )貨幣供應過(guò)多，銀行業(yè)務(wù)過(guò)重，宏觀(guān)調控難度加大；
政府稅收困難，財政危機與金融危機相伴；
通貨膨脹纏繞著(zhù)社會(huì )經(jīng)濟，泡沫經(jīng)濟時(shí)有發(fā)生，經(jīng)濟波動(dòng)頻繁，經(jīng)濟增長(cháng)經(jīng)常受阻；
企業(yè)資金不足帶來(lái)經(jīng)營(yíng)困難，提高了破產(chǎn)和倒閉率，企業(yè)兼并活動(dòng)頻繁，降低了企業(yè)的穩定性，增加了失業(yè)，不利于經(jīng)濟增長(cháng)和社會(huì )的穩定。
不平等的國際貨幣關(guān)系給世界大多數國家帶來(lái)重負并造成許許多多國際經(jīng)濟問(wèn)題。
以上問(wèn)題最深層的原因，是貨幣制度的不完善和在社會(huì )化大生產(chǎn)條件下企業(yè)之間交易活動(dòng)產(chǎn)生的新機制未被人們充分認識。本書(shū)的思路是，建立一種權威性的企業(yè)交易結算的中介系統——國家企業(yè)交易中介結算系統，解脫企業(yè)之間的債務(wù)鏈，消除企業(yè)和銀行壞賬產(chǎn)生的基礎，以避免債務(wù)和金融危機的發(fā)生，并減少通貨膨脹和泡沫經(jīng)濟的危害，促進(jìn)經(jīng)濟的穩定增長(cháng)。在這個(gè)創(chuàng )新過(guò)程中，還會(huì )產(chǎn)生國家稅收和財政支出方式的創(chuàng )新，減少財政赤字的發(fā)生。同時(shí)，還會(huì )產(chǎn)生企業(yè)制度的創(chuàng )新，減少企業(yè)的破產(chǎn)倒閉和兼并現象，增強企業(yè)的穩定性。并且，還將對國際結算方式進(jìn)行創(chuàng )新，對國際貨幣的使用進(jìn)行改革。這個(gè)過(guò)程不是一個(gè)簡(jiǎn)單的經(jīng)濟問(wèn)題的治理，而是對紙幣制度所存在的嚴重缺陷的修正，是對貨幣供應和流通體制的創(chuàng )新，是金融體制的重大變革，并且，這種變革帶來(lái)經(jīng)濟運行機制的諸多方面的調整。
亞洲金融危機的爆發(fā)，盡管在各國有其具體的內在因素：經(jīng)濟持續過(guò)熱，經(jīng)濟泡沫膨脹，引進(jìn)外資的盲目性－－短期外債過(guò)量，銀行體系的不健全，銀企勾結和企業(yè)的大量負債等，危機也有其外在原因：國際炒家的“惡劣”行徑，但是人們還應進(jìn)一步追根求源，找到危機生成的本質(zhì)因素－－現代金融經(jīng)濟和經(jīng)濟全球化趨勢。
劉詩(shī)白認為，金融危機是資本主義經(jīng)濟危機固有的內容。1929－1933年的世界經(jīng)濟大恐慌，更是以嚴重的金融危機為先導。1994年的墨西哥金融危機和1997年的東南亞金融危機首先發(fā)生于資本主義世界。可見(jiàn)，金融危機有其制度根源，是資本主義危機。金融危機的可能性存在于市場(chǎng)經(jīng)濟固有的自發(fā)性的貨幣信用機制，一旦金融活動(dòng)失控，貨幣及資本借貸中的矛盾激化，金融危機就表現出來(lái)。以金融活動(dòng)高度發(fā)達為特征的現代市場(chǎng)經(jīng)濟本身是高風(fēng)險經(jīng)濟，包孕著(zhù)金融危機的可能性。
經(jīng)濟全球化和一體化是當代世界經(jīng)濟的又一重大特征。經(jīng)濟全球化是市場(chǎng)經(jīng)濟超國界發(fā)展的最高形式。第二次世界大戰后各國之間商品關(guān)系的進(jìn)一步發(fā)展，各國在經(jīng)濟上更加互相依存，商品、服務(wù)、資本、技術(shù)、知識國際間的頻繁流動(dòng)，經(jīng)濟的全球化趨勢表現得更加鮮明。金融活動(dòng)的全球化是當代資源在世界新配置和經(jīng)濟落后國家與地區躍進(jìn)式發(fā)展的重要原因，但國際信貸、投資大爆炸式地發(fā)展，其固有矛盾深化，金融危機必然會(huì )在那些制度不健全的、最薄弱的環(huán)節爆發(fā)。
綜上所述，現代市場(chǎng)經(jīng)濟不僅存在著(zhù)導源于商品生產(chǎn)過(guò)剩、需求不足的危機，而且存在著(zhù)金融信貸行為失控、新金融工具使用過(guò)度與資本市場(chǎng)投機過(guò)度而引發(fā)的金融危機。在資本主義世界，這種市場(chǎng)運行機制的危機又受到基本制度的催化和使之激化。
金融危機不只是資本主義國家難以避免，也有可能出現于社會(huì )主義市場(chǎng)經(jīng)濟體制中。金融體制的不健全、金融活動(dòng)的失控是金融危機的內生要素。正由于此，在當前我國的體制轉型中，人們應該高度重視和切實(shí)搞好政府調控的市場(chǎng)經(jīng)濟體制的構建，特別要花大力氣健全金融體制，大力增強對內生的和外生的金融危機的防范能力。
總結：東南亞金融危機爆發(fā)后，人們對危機爆發(fā)的原因進(jìn)行了廣泛和深入的探討，指出了危機爆發(fā)的內在原因和外在原因。劉詩(shī)白則進(jìn)一步指出深層次的原因，即現代貨幣信用機制導致危機的爆發(fā)。只要現代市場(chǎng)經(jīng)濟存在，市場(chǎng)經(jīng)濟所固有的貨幣信用機制就可能導致金融危機。只不過(guò)，它只是發(fā)生在那些制度不健全的、最薄弱的國家。這一點(diǎn)在社會(huì )主義市場(chǎng)經(jīng)濟國家也不例外。雖然如此，但是我們可以通過(guò)健全金融體制來(lái)防范金融危機，劉詩(shī)白又給我們指出了一條防范金融危機之路。
為了加強金融市場(chǎng)的穩定，防止國際投機者攻擊本國貨幣，亞洲各國互相簽訂了貨幣互換協(xié)議，旨在金融市場(chǎng)動(dòng)蕩時(shí)從其他國家借入外匯維持本幣幣值的穩定。
吸取教訓
1997年7月開(kāi)始，發(fā)生于泰國、印度尼西亞、馬來(lái)西亞和韓國等東亞國家的金融危機對這些國家的經(jīng)濟造成了巨大破壞。這些國家的經(jīng)濟在1998呈現負增長(cháng)，而在1997年之前，增長(cháng)率超過(guò)5%。在寫(xiě)這篇文章時(shí)，還不清楚這些國家的經(jīng)濟什么時(shí)候能扭轉頹勢，重新開(kāi)始增長(cháng)。
這些國家曾消滅了大量貧困，是“亞洲奇跡”的一部分，然而卻面臨嚴重的經(jīng)濟衰退。其原因何在？本文探討這一問(wèn)題。金融市場(chǎng)信息的弱化是導致這場(chǎng)危機的關(guān)鍵因素。在勾畫(huà)對亞洲金融危機的一個(gè)不對稱(chēng)信息分析框架后，本文將用此框架探討此危機的教訓。
1、亞洲危機
金融系統在經(jīng)濟中扮演關(guān)鍵的角色，這是因為當它正常運行時(shí)，可以將擁有富余儲蓄的人的資金導向需要資金進(jìn)行生產(chǎn)性投資的人。金融系統圓滿(mǎn)完成這項工作的主要障礙是信息不對稱(chēng)，即金融合約的其中一方與另一方得到的信息存在差異，這會(huì )導致道德風(fēng)險和逆向選擇問(wèn)題。從不對稱(chēng)信息的角度理解金融危機，可以次金融危機定義為逆向選擇和道德風(fēng)險的不對稱(chēng)信息問(wèn)題嚴重惡化，使金融市場(chǎng)無(wú)法有效地將資金導向那些擁有最佳生產(chǎn)性投資機會(huì )的人。
在此，用不對稱(chēng)信息分析來(lái)解釋東亞金融危機。這一分析強調危機是由一些基本因素決定的，特別是金融體系中的問(wèn)題。這與Corsetti、 Pesenti和 Roubini（1998）、Goldstein（1998）和Krugman（1998）等人最近的研究結果相一致。然而，這一分析并沒(méi)有否定由 Radelet和Sachs（1998）提出的非流動(dòng)性和多元平衡也在其中起一定作用的觀(guān)點(diǎn)。但是，這里的分析重點(diǎn)研究東亞金融危機造成經(jīng)濟活動(dòng)嚴重衰退的機制，這是超越其他論文的地方。
對絕大多數危機，尤其是東亞金融危機，促使不對稱(chēng)信息問(wèn)題惡化并導致金融危機的關(guān)鍵因素是資產(chǎn)負債狀況的惡化，特別是金融機構的資產(chǎn)負債狀況。與以前的金融危機一樣，例如進(jìn)行過(guò)類(lèi)似分析的1982年智利金融危機和1994年墨西哥金融危機，金融自由化導致由資本流入支持的借款猛增是危機過(guò)程的開(kāi)始。一旦放松利率封頂和借款類(lèi)型的限制，借款急劇增加。正如Corsetti、Pesenti和Roubini（1998），Goldstein（1998），世界銀行（1998）和Kamin（1999）提到的，亞洲危機國家信用擴張速度遠遠超過(guò)GDP增長(cháng)速度。借款激增問(wèn)題并不是借貸的擴張，而是擴張得太快以致造成過(guò)大風(fēng)險，以及相應的未來(lái)的貸款損失。
在東亞金融自由化后發(fā)生承擔過(guò)度風(fēng)險問(wèn)題，有兩個(gè)原因。
第一，是當面對金融自由化后新的貸款機會(huì )時(shí)，金融機構的管理者缺乏有效的風(fēng)險管理經(jīng)驗。而且，隨著(zhù)信貸的迅速增加，金融機構無(wú)法迅速增加必須的管理力量（如受過(guò)良好訓練的貸款員，風(fēng)險估算系統等）來(lái)有效監控這些新的貸款。
承擔過(guò)度風(fēng)險的第二個(gè)原因是規章/監管體系不健全。即使不存在明確的針對銀行系統的政府金融安全體系，也很明顯存在內部隱含的安全體系，從而導致道德風(fēng)險問(wèn)題。存款人和那些貸款給東亞銀行的外國貸款者知道政府很可能會(huì )出面保護他們，所以沒(méi)有監督銀行的動(dòng)力，這樣導致這些機構承擔過(guò)度風(fēng)險并主動(dòng)地尋找新的貸款機會(huì )。
新興市場(chǎng)國家，特別是那些東亞國家，在金融法規和監管方面十分欠缺。當金融自由化帶來(lái)新的冒險機會(huì )的時(shí)候，這些規章/監管弱化的體系無(wú)法控制由政府保護體系造成的道德風(fēng)險，并形成承擔過(guò)度風(fēng)險的局面。因信貸快速膨脹，銀行監管者的資源局限性，從而使這一問(wèn)題變得更嚴重。因為銀行開(kāi)展新業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)的發(fā)展速度很快，所以銀行監管單位同樣無(wú)法迅速增加監管力量）受過(guò)良好訓練的檢查人員和信息系統）來(lái)跟上其增加的監管責任。
資本流入使這一問(wèn)題進(jìn)一步惡化。一旦實(shí)行金融自由化，因為能獲得高收益并能得到政府性安全體系的保護，國外資本流入新興市場(chǎng)國家的銀行。這種政府性安全體系由新興市場(chǎng)國家政府或象IMF這樣的國際金融機構提供。這樣，資本流入會(huì )促進(jìn)信貸激增，導致部分銀行承擔過(guò)度風(fēng)險。這正是東亞國家的情況，從1993年到1996年，每年的資本流入量為500到1000億美元。Folkens-Landau發(fā)現，有大量私人凈資本流入的亞太地區新興市場(chǎng)國家，銀行體系也有可觀(guān)的膨脹。
金融自由化之后信貸激增的結果是巨額貸款損失和隨之而來(lái)的銀行資產(chǎn)負債狀況的惡化。對東亞國家來(lái)說(shuō)，未償還貸款占總貸款的比例上升到15%到35%。銀行資產(chǎn)負債狀況的惡化是使這些國家陷入金融危機的關(guān)鍵因素。在象東亞國家那樣的新興市場(chǎng)國家中，銀行業(yè)的問(wèn)題導致金融危機有兩條途徑。首先，銀行機構資產(chǎn)負債狀況的惡化會(huì )導致銀行限制貸款范圍以改善資本充足率，或者甚至會(huì )直接導致全面的銀行危機，這種危機使許多銀行無(wú)力償付債務(wù)，從而直接削減了銀行體系貸款的能力。
第二，銀行資產(chǎn)負債狀況的惡化會(huì )促使貨幣危機，因為中央銀行很難在面臨投機襲擊的時(shí)候捍衛其匯率。因為利率的提高會(huì )對銀行資產(chǎn)負債表造成損害，所以任何提高利率來(lái)維持本國貨幣匯率的措施都會(huì )進(jìn)一步打擊銀行體系。因為資金到期日不一致以及在經(jīng)濟衰退時(shí)會(huì )增加信貸風(fēng)險，所以會(huì )對銀行的資產(chǎn)負債狀況造成負面影響。這樣，當新興市場(chǎng)國家的貨幣遭到投機性襲擊時(shí)，如果中央銀行將利率提高到足以捍衛匯率的水平的話(huà)，其銀行系統就會(huì )崩潰。當投資者認識到一國脆弱的銀行體系使中央銀行不太可能成功捍衛本國匯率的時(shí)候，在賣(mài)空此國貨幣的預期利潤的吸引下，他們會(huì )更加積極地襲擊貨幣。所以，在銀行體系脆弱的情況下，貨幣投機性襲擊很可能得逞。很多因素會(huì )激發(fā)這種襲擊行為，巨額經(jīng)常項目赤字就是其中一種因素。可見(jiàn)，銀行體系狀況的惡化 是造成貨幣危機的關(guān)鍵因素。
因為債務(wù)合約的兩個(gè)關(guān)鍵特性，貨幣危機和貶值會(huì )在新興市場(chǎng)國家引發(fā)全面的金融危機。在新興市場(chǎng)國家，債務(wù)合約的期限很短，而且經(jīng)常是用外匯計價(jià)的。債務(wù)合約的這些特性造成了三種機制，新興市場(chǎng)國家的貨幣危機通過(guò)這三種機制，使信貸市場(chǎng)的不對稱(chēng)信息問(wèn)題更加嚴重，從而促使金融危機的爆發(fā)。第一種機制是貨幣貶值在企業(yè)資產(chǎn)負債表上帶來(lái)的直接影響。當本幣貶值時(shí)，以外幣計價(jià)的債務(wù)合約會(huì )加重國內企業(yè)的債務(wù)負擔。另一方面，因為資產(chǎn)主要以本幣計值，公司資產(chǎn)不會(huì )同時(shí)增加。結果貶值導致企業(yè)資產(chǎn)負債狀況惡化和凈資產(chǎn)減少。而這會(huì )加重逆向選擇問(wèn)題，因為有效抵押的縮水會(huì )降低對貸款人的保護。而且，凈值的減少將增加道德風(fēng)險，企業(yè)有承擔更大風(fēng)險的動(dòng)力，因為如果貸款增加它們將損失的東西就更少了。因為貸款者面臨更高的損失風(fēng)險，信貸便會(huì )降低，于是投資和經(jīng)濟活動(dòng)下降。
和1995年墨西哥的情況一樣，外匯危機導致的貶值對資產(chǎn)負債狀況的損害也是東亞經(jīng)濟衰退的一個(gè)主要原因。因為印度尼西亞的貨幣貶值了75%，外匯計價(jià)債務(wù)的盧比價(jià)值是原來(lái)的四倍，所以這種機制就特別明顯。如果一家企業(yè)有大量外債，在這種沖擊下，即使原來(lái)的資產(chǎn)負債狀況很好，也會(huì )陷入破產(chǎn)境地。
第二種聯(lián)系金融危機和貨幣危機的機制是，貶值可能導致更高的通貨膨脹。因為許多新興市場(chǎng)國家曾經(jīng)歷過(guò)高且不穩定的通脹，它們的中央銀行并不是值得信賴(lài)的通脹斗士。這樣，投機性襲擊后匯率的大幅下降帶來(lái)的價(jià)格上漲壓力會(huì )導致現實(shí)或預期通脹的迅速增加。墨西哥在1994年外匯危機之后，其通脹率在1995年上升到50%，我們在印度尼西亞這個(gè)遭受打擊最重的東亞國家已經(jīng)看到了類(lèi)似的情況。貨幣危機之后預期通脹率的上升將使金融危機進(jìn)一步惡化，因為它將導致利率的上升。短期債務(wù)與利率上升的交互作用將大幅增加企業(yè)利息支出，從而惡化企業(yè)現金流量頭寸，并進(jìn)一步損害資產(chǎn)負債狀況。于是，正如我們看到的那樣，不對稱(chēng)信息問(wèn)題更嚴重，信貸和經(jīng)濟活動(dòng)都大幅下降。
第三種貨幣危機引發(fā)金融危機的機制是，本幣的貶值導致銀行體系的資產(chǎn)負債狀況進(jìn)一步惡化，觸發(fā)大面積的銀行業(yè)危機。在新興市場(chǎng)國家發(fā)生貶值時(shí)，銀行有許多以?xún)r(jià)值大幅增加的外幣計價(jià)的債務(wù)。另一方面，企業(yè)和家庭部門(mén)的問(wèn)題意味著(zhù)它們無(wú)法償還貸款，這也會(huì )造成銀行資產(chǎn)負債表資產(chǎn)方的貸款損失。結果是，銀行的資產(chǎn)負債狀況受到資產(chǎn)和負債兩方面的擠壓，銀行的凈值隨之減少。銀行面臨的另一個(gè)問(wèn)題是許多外幣計價(jià)債務(wù)期限很短，所以債務(wù)的突然大幅增加會(huì )造成銀行的流動(dòng)性問(wèn)題，因為這些債務(wù)很快需要歸還。進(jìn)一步惡化的銀行資產(chǎn)負債狀況和被削弱的資本基礎導致銀行削減信貸。在極端情況下，資產(chǎn)狀況惡化導致的金融危機迫使許多銀行關(guān)門(mén)，從而直接限制銀行體系創(chuàng )造信貸的能力。因為銀行是信貸市場(chǎng)上克服逆向選擇和道德風(fēng)險的重要角色并且是許多企業(yè)的唯一信貸來(lái)源，從這個(gè)意義上講，銀行十分特殊，所以一旦銀行信貸崩潰，經(jīng)濟崩潰隨之而來(lái)。
從這一不對稱(chēng)信息分析得到的基本結論是，東亞金融危機是一個(gè)系統性崩潰。此崩潰是由金融和非金融機構的資產(chǎn)負債狀況惡化，加重了不對稱(chēng)信息問(wèn)題而造成的。其結果是金融市場(chǎng)無(wú)法將資金導向有生產(chǎn)性投資機會(huì )的人那里，造成對這些國家經(jīng)濟的破壞性影響。
2、教訓
上述關(guān)于東亞金融危機和經(jīng)濟衰退成因的不對稱(chēng)信息分析，可被用來(lái)總結出幾個(gè)教訓, 以防范此類(lèi)危機再次發(fā)生，以及在發(fā)生危機時(shí)該做些什么。從危機中總結的第一個(gè)教訓是應該通過(guò)政府合理的干預使金融系統恢復穩定：對新興市場(chǎng)國家來(lái)說(shuō)，這需要國際最后貸款者。第二個(gè)教訓是國際最后貸款機構必須制定合適的貸款條件，來(lái)避免形成造成金融不穩定的過(guò)度道德風(fēng)險。第三個(gè)教訓是，雖然資本流動(dòng)與危機有關(guān)，但這只是現象，而不是造成危機的根源：所以外匯管制對于防范今后的危機不大可能奏效。第四個(gè)教訓是釘住匯率制對新興市場(chǎng)國家十分危險，它使金融危機更易發(fā)生。我們分別來(lái)闡述這幾點(diǎn)。
我們已經(jīng)看到，金融危機發(fā)生時(shí)金融系統的信息失靈導致經(jīng)濟的災難性后果。為復蘇經(jīng)濟，金融系統需要重新啟動(dòng)，以便完成將資金導向生產(chǎn)性投資的工作。在工業(yè)化國家，中央銀行可通過(guò)擴張性貨幣政策或進(jìn)行最后貸款來(lái)完成。
不對稱(chēng)信息觀(guān)點(diǎn)認為，新興市場(chǎng)經(jīng)濟國家的中央銀行并不具備這種能力。因此為了應付發(fā)生在這些國家的金融危機，就需要在國際上存在一個(gè)最終貸款人。然而，即使存在這樣一個(gè)最終貸款人，最終貸款人的行為也會(huì )引起嚴重的道德風(fēng)險問(wèn)題，從而增大發(fā)生金融危機的可能。國際最終貸款人如果不能有效地控制道德風(fēng)險問(wèn)題，就可能把情況搞得更糟，這一點(diǎn)將在下一部分討論。
新興市場(chǎng)經(jīng)濟國家的金融體系有自己的制度特征，這就使得中央銀行很難推動(dòng)經(jīng)濟從金融危機中復蘇。前文已經(jīng)提到，許多新興市場(chǎng)經(jīng)濟國家的債務(wù)以外幣計值。而且，他們過(guò)去有過(guò)不穩定的高通貨膨脹，債務(wù)合約的期限都很短，而擴張性貨幣政策又會(huì )引起預期通貨膨脹迅速攀升。
作為其制度特征的結果之一，新興市場(chǎng)經(jīng)濟國家的中央銀行在面臨金融危機時(shí)無(wú)法實(shí)行擴張性貨幣政策推動(dòng)經(jīng)濟復蘇。設想一下，在一個(gè)具有上述制度結構的新興市場(chǎng)經(jīng)濟國家里，實(shí)行了擴張性的貨幣政策。在這種情況下，擴張性貨幣政策很容易引起高通脹預期，和本幣急劇貶值。我們已經(jīng)看到，本幣貶值導致公司和銀行的財務(wù)狀況惡化，因為他們債務(wù)很大部分是以外幣計值，由此債務(wù)負擔加重，凈值下降。而且高通脹預期會(huì )使利率上升，因為貸款人補償其購買(mǎi)力的損失。我們也看到，利率上升引起利息支出增加，而同時(shí)居民和公司的現金流入都下降了。這又使居民和公司的財務(wù)狀況進(jìn)一步惡化了，銀行業(yè)潛在的貸款損失也增大了。
在一個(gè)具有上述制度結構的新興市場(chǎng)經(jīng)濟國家里實(shí)行擴張性貨幣政策，最終結果是居民、公司和銀行的財務(wù)狀況都受到了損害。所以，擴張性貨幣政策導致財務(wù)狀況惡化，并使金融危機引起的逆向選擇和道德風(fēng)險問(wèn)題更加復雜化。由于類(lèi)似的原因，新興市場(chǎng)經(jīng)濟國家中央銀行作為最終貸款人的舉措，可能不會(huì )如工業(yè)化國家那樣成功。當聯(lián)儲進(jìn)行最終貸款人的操作時(shí)，比如1987年股市崩潰時(shí)，市場(chǎng)情緒并不認為這會(huì )導致更高的通貨膨脹。然而，在新興市場(chǎng)經(jīng)濟國家卻并不是這樣。給定以往的通貨膨脹記錄，中央銀行在金融危機發(fā)生之后向金融體系貸款，擴大國內信用量，可能引發(fā)對通貨膨脹失控的擔心。我們已經(jīng)看到，如果通貨膨脹預期上升，將導致利率提高，本幣貶值，現金流和財務(wù)狀況惡化，這一切都使得從危機中復蘇更加困難。
在一個(gè)具有上述制度結構的新興市場(chǎng)經(jīng)濟國家，最終貸款人角色的作用很有限，因為中央銀行的貸款是一柄雙刃劍。
上述觀(guān)點(diǎn)認為，新興市場(chǎng)經(jīng)濟國家的中央銀行只有很有限的能力從金融危機中解救他們的國家。事實(shí)上，經(jīng)濟的迅速恢復需要國外的援助，因為從國外獲得的流動(dòng)性不象本國當局供給的那樣會(huì )導致不利的后果。國外援助不會(huì )導致通貨膨脹，從而不會(huì )通過(guò)現金流損害財務(wù)狀況，這有助于本幣幣值穩定，改善財務(wù)狀況。
既然新興市場(chǎng)經(jīng)濟國家需要最終貸款人，而后者又不能產(chǎn)生于國內，只能由國外提供，這就為國際最終貸款人的存在提供了堅實(shí)的理論基礎。
十年危機
1997年的那場(chǎng)金融風(fēng)暴把笙歌一片的東南亞帶向了一個(gè)萬(wàn)戶(hù)蕭疏的時(shí)代。今天當這個(gè)仍然帶著(zhù)傷痕的巨人堅強地站起來(lái)的時(shí)候，我們已經(jīng)懂得并且漸漸學(xué)會(huì )從全球化的角度，審視中國的金融產(chǎn)業(yè)和日益國際化的資本市場(chǎng)。
金融安全——不只是維系著(zhù)一個(gè)國家的繁榮與強盛，離開(kāi)了強有力的金融體系的支撐，即使是那些看上去固若金湯的產(chǎn)業(yè)帝國，其足下也不過(guò)是一片暗流涌動(dòng)的沙丘。
公元2007年的初春，不論以何種姿態(tài)，回望1997年?yáng)|南亞爆發(fā)的金融危機，都顯得意味深長(cháng)。1997年，危機引發(fā)了全球資本市場(chǎng)的動(dòng)蕩，其波及之廣、速度之快、破壞之深，令全球為之震驚。
證券制度還未發(fā)育成熟甚至有關(guān)運行規則還未確定時(shí)又出臺了期貨和衍生品市場(chǎng)——這一切導致各種市場(chǎng)、機制、制度工具不能不帶有不同程度的夾生性。
日漸融入全球化的中國金融市場(chǎng)也面臨同樣的問(wèn)題。一方面，經(jīng)過(guò)改革開(kāi)放以來(lái)近30年的建設，中國在金融領(lǐng)域取得了無(wú)可爭辯的成就，這其中就包括銀行、股市、期貨和衍生品在內的金融工具在經(jīng)濟生活中的作用日益突出；但另一方面，由于發(fā)展時(shí)間較短，經(jīng)驗不足等原因，金融市場(chǎng)也存在很多問(wèn)題，甚至潛伏著(zhù)諸種危機，中航油、國儲銅事件無(wú)疑給我們敲響了警鐘。
如何維護中國的金融安全？在亞洲金融危機十周年之際，提出這樣的問(wèn)題，是必要的，也是及時(shí)的。
后人警示
金融的開(kāi)放和全球化，并不必然帶來(lái)1997年那樣的深重危機，導致金融滅頂之災的恰恰是缺乏開(kāi)放的制度設計，并在資本市場(chǎng)國際化的道路上裹足不前。
金融危機
從東南亞金融危機中可以看出，金融全球化確實(shí)加大了市場(chǎng)風(fēng)險：
其一，東南亞金融危機使亞洲人民資產(chǎn)大為縮水。1997年3月2日索羅斯攻擊泰國外匯市場(chǎng)，引起泰國擠兌風(fēng)潮，擠垮銀行56家，泰銖貶值60%，股票市場(chǎng)狂瀉70%。由泰國引起的金融動(dòng)蕩一直蔓延到亞洲的北部乃至俄羅斯，馬來(lái)西亞、印度尼西亞、中國臺灣、日本、中國香港、韓國均受重創(chuàng )，這些國家和地區人民的資產(chǎn)大為縮水，亞洲人民多年來(lái)創(chuàng )造的財富紛紛貶值，歐美國家利用亞洲貨幣貶值、股市狂瀉的時(shí)機，紛紛兼并亞洲企業(yè)，購買(mǎi)不動(dòng)產(chǎn)，以其1%的代價(jià)輕易獲取了百分之幾百的財產(chǎn)。
其二，東南亞金融危機使亞洲國家的社會(huì )秩序陷入混亂。由于銀行倒閉，金融業(yè)崩潰，導致經(jīng)濟癱瘓。經(jīng)濟衰退，激化了國內的矛盾。東南亞金融危機期間，印度尼西亞、馬來(lái)西亞等國社會(huì )動(dòng)蕩，人心渙散，秩序混亂。
其三，東南亞金融危機使國家政權不再穩定。亞洲金融危機爆發(fā)后，由于社會(huì )動(dòng)蕩，經(jīng)濟蕭條，導致人們對政府信任度下降。在野黨、反對黨紛紛指責執政黨，于是，泰國的政府被推翻了，印度尼西亞的蘇哈托政府被推翻了，日本橋本龍太郎下臺了，俄羅斯一年之內換了六屆總理。政治不穩定，破壞了亞洲經(jīng)濟增長(cháng)的良好環(huán)境。此前，亞洲國家經(jīng)濟高速增長(cháng)的原因就在于政治經(jīng)濟環(huán)境穩定，后來(lái)由于金融危機破壞了這種穩定，引發(fā)社會(huì )波動(dòng)，差點(diǎn)危及到各國的國家安全。
1997年，亞洲各國采取了很多措施，來(lái)補救導致金融危機的缺陷以及危機所造成的破壞。銀行沖銷(xiāo)了壞賬，重組了資本結構，強化了審慎控制。企業(yè)對資產(chǎn)負債狀況進(jìn)行了重新整理，金融危機前的過(guò)度投資被逐一清理。更為審慎的財政與貨幣政策占據了主導地位，外匯儲備日益上升，取代了以往嚴重依賴(lài)海外短期資金流入的局面。但是，我們不能把金融開(kāi)放視之為“洪水猛獸”，不能據此而鎖國；恰恰相反，從來(lái)沒(méi)有一個(gè)國家是因為開(kāi)放而衰退，只有因為封閉而落后的例子，這已為人類(lèi)的歷史所證明。
那么，為何開(kāi)放體系的整體風(fēng)險低于封閉的體系呢？因為，開(kāi)放體系中有一整套健全的市場(chǎng)經(jīng)濟制度，有利于促進(jìn)經(jīng)濟主體間資源的有效配置，使宏觀(guān)和微觀(guān)主體具有更強的抗風(fēng)險能力。亞洲四小龍成功的經(jīng)驗表明，對外開(kāi)放是這些國家和地區成功的一個(gè)主要因素；亞洲金融危機出現的原因并不在東南亞經(jīng)濟開(kāi)放上，而是這些國家和地區的國內資本市場(chǎng)不合理、金融產(chǎn)品結構不合理，為國際金融危機商業(yè)炒作提供了可乘之機。
先天不足
人們看到：一方面許多東亞國家的信貸市場(chǎng)畸形發(fā)展，日本、韓國、泰國、馬來(lái)西亞等國的國內信貸額與GDP之比均高達115%—200%；另一方面，其資本市場(chǎng)又不成熟或發(fā)育不全，致使企業(yè)過(guò)度依賴(lài)商業(yè)銀行的間接融資，而銀行又過(guò)于依恃政府的“主導”與擔保，導致銀行信貸過(guò)度擴張，銀行不良債權或壞賬過(guò)大。如韓國、泰國的銀行不良資產(chǎn)占到其GDP的34%—40%。與此同時(shí)，東亞銀行制度的不成熟性還表現在金融監管不力、法規不健全上。許多東盟國家的中央銀行并沒(méi)有隨著(zhù)不良債權增大而增加貸款損失準備金，菲律賓在金融危機爆發(fā)前三年間銀行貸款增大了38%，而貸款損失準備金在貸款總額中的比重卻從3.5%減到1.5%，比重最高的馬來(lái)西亞也只有2%。這么孱弱的金融體系，一旦風(fēng)吹草動(dòng)，如國際收支銳減，便造成人心浮動(dòng)，國內資金外送和外資迅速撤離，金融風(fēng)暴隨之即來(lái)。
從發(fā)達國家的市場(chǎng)經(jīng)濟發(fā)展史來(lái)看，它們從商品市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、證券市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)到衍生品市場(chǎng)，大約經(jīng)歷了200年的歷程。如：紐約證券交易所，是200年前由24名商人在曼哈頓南段一棵梧桐樹(shù)下簽訂一份定期交換各州政府發(fā)行的債券協(xié)議開(kāi)始的，過(guò)了25年才成立了紐約證券交易所理事會(huì )，1863年成立紐約證券交易所，之后又發(fā)展起了貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)及期貨市場(chǎng)，戰后又發(fā)展了衍生品市場(chǎng)。證券制度還未發(fā)育成熟甚至有關(guān)運行規則還未確定時(shí)又出臺了期貨和衍生品市場(chǎng)—— 這一切導致各種市場(chǎng)、機制、制度工具不能不帶有不同程度的夾生性。正是由于這些制度性弱點(diǎn)，構成了“趕超型”經(jīng)濟所固有的先天性不足。同時(shí)，后天又過(guò)度利用境外短期資金，而不是先貿易、后投資；先實(shí)業(yè)后金融；先關(guān)稅，后非關(guān)稅；先經(jīng)常項目，后資本項目。過(guò)度、過(guò)濫、妄用金融手段，勢必招致風(fēng)險。如：泰國在本地銀行累積巨額不良債權，經(jīng)常項目連年逆差的情況下，過(guò)早放開(kāi)資本項目，結果給國際短期游資大開(kāi)方便之門(mén)，因此，自身的脆弱風(fēng)險最大。
由此看來(lái)，金融危機不在開(kāi)放本身上，正如防范危機的根本措施，不再貨幣之內而在貨幣之外一樣。新加坡是小型開(kāi)放型經(jīng)濟國家，極易受到外部經(jīng)濟環(huán)境的影響，因此亞洲金融風(fēng)暴所產(chǎn)生的巨大沖擊，極有可能對其經(jīng)濟產(chǎn)生災難性的打擊。然而，在整個(gè)東亞經(jīng)濟一片蕭條時(shí)，新加坡相對而言未受太大的影響，雖然股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)也遭受了沖擊，但整個(gè)經(jīng)濟發(fā)展狀況良好。1998年，經(jīng)濟增長(cháng)率為正值，但不高；到1999年就上升到了5.4%。那么，為何新加坡能經(jīng)受住席卷亞洲的金融風(fēng)暴呢？這是因為新加坡有強大的經(jīng)濟基礎，特別是一個(gè)良好的銀行系統和監管體系。新加坡銀行的資本狀況達到了國際水平。盡管多年來(lái)提取了大量的準備金，但它們的資金充足率仍從1996年的16%上升到1998年的18.3%，1998年新加坡銀行甚至獲得了14.5億新加坡元的利潤，盡管這比1997年的水平下降了40%。因為銀行在當地的資產(chǎn)僅占其全球資產(chǎn)的不到20%，因此新加坡沒(méi)有發(fā)生銀行系統危機的可能。銀行的貸款大部分面向國內，國內的貸款企業(yè)由于具有良好的資產(chǎn)負債情況，因此能很好地抵御金融風(fēng)暴造成的資產(chǎn)價(jià)格和國內需求的負面沖擊。
完善宏觀(guān)
新加坡的經(jīng)驗表明，東南亞金融危機并不是改革開(kāi)放的結果，而是經(jīng)濟環(huán)境、經(jīng)濟政策、經(jīng)濟手段的夾生性所致，只要處理好開(kāi)放進(jìn)程中政策之間、體制之間的協(xié)調問(wèn)題，進(jìn)一步經(jīng)濟開(kāi)放并不會(huì )導致金融危機。
因此，不能因為東南亞地區發(fā)生了金融危機，就認為我們因金融開(kāi)放放慢而得到了好處，因此進(jìn)一步放慢，這種傾向是不對的。在全球化的世界中，資本項目總是不放開(kāi)，對整個(gè)經(jīng)濟發(fā)展是十分不利的。中國之所以在亞洲金融危機中基本上沒(méi)有受到明顯的沖擊，主要的原因不是中國的金融體制放慢開(kāi)放所致，而是1994年以來(lái)中國的外債結構比較合理。中國在穩定貨幣和規范金融市場(chǎng)等宏觀(guān)經(jīng)濟管理方面取得了進(jìn)步，通過(guò)財稅體制、金融體制和外匯體制等一系列的改革，增強了抗風(fēng)險能力。所以，在亞洲金融危機十年后，應通過(guò)推進(jìn)經(jīng)濟開(kāi)放，特別是金融領(lǐng)域的開(kāi)放促進(jìn)國內的經(jīng)濟發(fā)展。
再從開(kāi)放的實(shí)踐看，中國的金融開(kāi)放也促進(jìn)了世界經(jīng)濟的發(fā)展。截至2004年底，中國累計對外直接投資近370億美元。從中國改革開(kāi)放初期到2005年底，中國共吸收外商直接投資6300億美元，外商直接投資對GDP的貢獻率超過(guò)40%。資本的流動(dòng)，增加了就業(yè)，擴大了稅收，更重要的是促進(jìn)了中國市場(chǎng)化進(jìn)程，制度化改革步伐。因此，我們不能因噎廢食，不能對金融全球化懷有恐懼心理。更何況，入世5年過(guò)渡期后，金融業(yè)還有5年左右的保護期。中國作為發(fā)展中國家，金融業(yè)是幼稚產(chǎn)業(yè)，它可以有一個(gè)保護期。我們應該充分利用這5年時(shí)間，加快金融業(yè)改革，迅速培育起金融市場(chǎng)，增強我國金融業(yè)參與國際市場(chǎng)競爭的能力。我們完全可以在5年后與全球金融機構在同一個(gè)平臺上展開(kāi)競爭。
由此看來(lái)，汲取東南亞金融危機教訓，在完全融入經(jīng)濟全球化之前，建立健全的微觀(guān)金融競爭體制、完善市場(chǎng)性宏觀(guān)金融調控機制就顯得刻不容緩。從國內金融體制改革的現狀看，很難說(shuō)我們已經(jīng)做好準備，更不用說(shuō)作好資本市場(chǎng)開(kāi)放的準備。金融全球化要求商業(yè)銀行向“流程銀行”轉變，垂直的報告路線(xiàn)和矩陣式的管理，對中資銀行經(jīng)營(yíng)體制將帶來(lái)重大沖擊和挑戰。中資銀行在很大程度上仍然依賴(lài)于國家政策的保護，市場(chǎng)競爭的觀(guān)念并沒(méi)有多大改觀(guān)，與外資銀行競爭的優(yōu)勢并沒(méi)有形成。我國銀行業(yè)的現狀是壟斷特征仍明顯，四大國有銀行仍未商業(yè)化，仍未擺脫經(jīng)濟體制轉型所擔負的沉重歷史包袱，仍未形成有效的內外部激勵約束機制。
金融全球化的迅速發(fā)展，留給我們調整和改革的時(shí)間也越來(lái)越少。我們應該有緊迫感。入世5年后在改革國有金融機構的法人治理機制上取得突破，同時(shí)對民營(yíng)資本開(kāi)放金融領(lǐng)域，在外資大舉進(jìn)入前形成包括民營(yíng)、國有等多種所有制相互競爭的市場(chǎng)格局，以強健的國內金融機構去迎接入世5年后的競爭。同時(shí)，應當加速金融市場(chǎng)改革，允許人民幣穩步升值。應當肯定，人民幣具備穩定的國際國內條件。但人民幣匯率的穩定并不是說(shuō)不動(dòng)，人民幣匯率仍將在一定范圍內波動(dòng)，這才是正常的。
從經(jīng)濟學(xué)來(lái)說(shuō)，價(jià)格信號對資源配置起基礎性作用，如果強行將人民幣保持在一個(gè)數值上不變，它就不能反映外匯市場(chǎng)的變化，不能反映國內要素市場(chǎng)的變化，可以說(shuō)喪失了反映市場(chǎng)信號的功能，失去了資本配置的功能，在開(kāi)放的國際社會(huì )中等于放棄了一種強有力的宏觀(guān)調節手段。因此，人民幣作為價(jià)格信號，它的走勢取決于國際收支狀況和國內經(jīng)濟發(fā)展狀況。變是絕對的，有漲有落才是自然法則，才是正常的。
特別是在中國經(jīng)濟走向一個(gè)新的制度平臺時(shí)，還原它的宏觀(guān)經(jīng)濟調節的杠桿作用非常重要。這是因為，加入世界貿易組織5年后，外貿和外資的總量、流向和結構都將發(fā)生根本性變化，對市場(chǎng)外匯的供求基礎產(chǎn)生深刻影響。如果靈活性不夠，不能通過(guò)人民幣調節外匯市場(chǎng)，那將是不利的。由此看來(lái)，入世5年后，人民幣具備穩定的條件，但人民幣匯率的穩定不是一成不變的，要利用人民幣反映外匯市場(chǎng)和國際收支的狀況，逐步回歸它的價(jià)格信號功能，從而發(fā)揮人民幣調節宏觀(guān)經(jīng)濟的杠桿作用。
解決雙高
必須指出，高儲蓄率、高投資率，是中國經(jīng)濟快速增長(cháng)的根本原因，但不能靠無(wú)限度地犧牲當前消費而獲得經(jīng)濟增長(cháng)。中國的儲蓄率高達46%，投資率高達40%左右。政府擁有的財富比家庭的財富更多，而政府持有資產(chǎn)所得到的收入，變成了投資而不是消費。從經(jīng)濟學(xué)角度說(shuō)，這種高投資率下的經(jīng)濟增長(cháng)速度已是極限。為維持GDP的增長(cháng)，就必須不斷提高投資率。但是，世界上沒(méi)有任何一個(gè)國家、任何一種經(jīng)濟可以承受如此之高的投資率。
高儲蓄率、高投資率，反映了中國資金配置體系的粗糙以及貨幣政策的低效。一旦中國經(jīng)濟陷入低迷，可能會(huì )再度產(chǎn)生龐大的銀行壞賬，使中國缺乏強勁資本市場(chǎng)的脆弱金融體系，面臨巨大壓力。
因此，汲取東南亞金融危機教訓，如何解決過(guò)度儲蓄和過(guò)度投資的問(wèn)題呢？
首先，轉變政府職能，政府退出要素市場(chǎng)。政府應通過(guò)提供公共品提高經(jīng)濟效率，通過(guò)向弱勢群體實(shí)行傾斜的收入再分配，從而增進(jìn)公平。
其次，利用財政和分紅政策，壓縮企業(yè)的利潤，限制它們在產(chǎn)能過(guò)剩領(lǐng)域的再投資。
再次，調整收入分配格局。中國社會(huì )科學(xué)院2006年中國社會(huì )發(fā)展年度報告對7140個(gè)居民家庭進(jìn)行了調查，其結論是：2006年中國的基尼系數達到了0.496。相比之下，印度的基尼系數為0.33，美國為0.41，巴西為0.54。如果高收入者的收入是合法收入，應該鼓勵創(chuàng )富；但問(wèn)題是部分高收入的獲得，是由分配體制中存在的不合理因素——借助于權力和壟斷、違法違規和不平等競爭手段而獲得的。這種收入差距，既不體現效率原則，又嚴重損害社會(huì )公平。從經(jīng)濟學(xué)上說(shuō)，它直接導致社會(huì )福利的凈損失，增加了交易費用，降低了社會(huì )邊際消費傾向，不利于擴大內需，影響了社會(huì )穩定——長(cháng)此以往，社會(huì )的產(chǎn)出會(huì )從生產(chǎn)可能性邊界上移至邊界之內，最后整個(gè)國家處于低效率。
最后，必須解決與醫療保健、教育和住房相關(guān)的支出過(guò)度不確定的問(wèn)題。日益上升的醫療成本已成為中國人一大擔憂(yōu)，醫療支出已經(jīng)占到居民家庭消費總額的11.8%，高于交通或教育支出所占的比例。同時(shí)，中國的社會(huì )保障體系剛建立不久，資金可持續性仍然面臨挑戰。對社保體系信心不足，是家庭儲蓄高企、不愿消費的原因之一。信心不足，消費何來(lái)？
汲取東南亞金融危機教訓，關(guān)鍵之關(guān)鍵，是一定要符合國際規范。國際規范是金融業(yè)的生命，是必由之路，大勢所趨，不可逆轉。
第二風(fēng)暴
東南亞金融市場(chǎng)經(jīng)過(guò)7、8月的震蕩后，進(jìn)入9月，金融形勢開(kāi)始回穩。9月中旬，世行會(huì )議在香港召開(kāi)，與會(huì )者就全球化過(guò)程中發(fā)展中國家所面臨的金融風(fēng)險以及防范措施，形成了比較一致的看法。整個(gè)形勢似乎走向好轉。甚至向來(lái)謹嚴的菲律賓總統拉莫斯也說(shuō)，他相信菲律賓的貨幣金融風(fēng)暴將會(huì )很快“煙消云散”，而且這一天的到來(lái)將比人們所預想的還來(lái)得快。
但到了9月下旬，情況又開(kāi)始發(fā)生異變。先是國際信貸評級機構將馬來(lái)西亞及菲律賓的金融級別向下調低。人們開(kāi)始質(zhì)疑東南亞的經(jīng)濟狀況，感到情況并不妙，貨幣仍然疲弱。1997年9月26日，印尼盾與美元的比價(jià)達到了歷史最低點(diǎn)：3125兌1美元。1997年9月27日印尼盾一度再創(chuàng )新低。早盤(pán)時(shí)曾跌至1美元兌3.2015林吉特的歷來(lái)最低水平，過(guò)后稍微回穩，東南亞市場(chǎng)閉市時(shí)1美元可換3.1950林吉特。接著(zhù)，東南亞各市場(chǎng)驚慌地拋售他們本國的貨幣，購買(mǎi)美元以作美元補倉。1997年9月30日，林吉特、印尼盾及菲律賓比索跌至新低，其中林吉特跌幅最大，林吉特在亞洲交易結束之前，曾跌至紀錄低位的3.25，是日收市報3.245。1997年10月1日，東南亞貨幣市場(chǎng)經(jīng)歷了悲慘的一天。印尼盾、菲律賓比索及馬來(lái)西亞元跌至紀錄低位。通常不易波動(dòng)的新加坡元也跌至39個(gè)月來(lái)的低位。泰銖收市時(shí)，兌美元比7月2日時(shí)下跌約40%，林吉特在交易早段引人注目地下跌，不足兩小時(shí)已跌超過(guò)4%, 后來(lái)林吉特跌至3.4080，后市報3.3550，這是自1973年林吉特浮動(dòng)以來(lái)，兌美元的最低價(jià)位。林吉特下跌再次對地區其它貨幣造成沖擊，紛紛下跌，印尼盾跌至歷史低位3.445左右。到10月3日，也就是泰國金融危機爆發(fā)后的三個(gè)月，印尼盾跌了53%，是世界貨幣歷史上貶值第二嚴重的貨幣，僅次于當年貶值63%的土耳其里拉。在這一天，世界貶值最利害的五種貨幣還有泰銖跌32.69%、林吉特跌25.01%和菲比索5.27%。亞洲貨幣中，三個(gè)月的跌幅為：港幣0.12%，印度盧比0.73%，韓元2.71%，臺幣2.8%，日元4.86%，新加坡元6.71%。此后，在亞洲及全球卷起了新一輪的金融颶風(fēng)。
參考資料
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1997年成功抗擊亞洲金融危機:中國展現大國風(fēng)范 · 新浪新聞中心[引用日期2017-07-04]
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[4]
血腥的金融一：97年亞洲金融危機中的泰國 · 知乎[引用日期2022-11-24]
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