增發(fā)配股（再次向持有人增加股權的行為）

概念

增發(fā)與配股是上市公司為了融資而再次發(fā)行股票的行為，配股是對原有股東，增發(fā)是可以對原有股東也可對所有投資者。

條件

目前我國上市公司股票再融資的基本方式有配股和增發(fā)兩種，其中配股在1999年7月以前是主要方式。為推進(jìn)發(fā)行機制市場(chǎng)化的改革，從1999年下半年起，中國證監會(huì )開(kāi)始進(jìn)行上市公司增發(fā)新股的試點(diǎn)，2000年以前，實(shí)施增發(fā)的企業(yè)主要局限于高科技、已發(fā)行外資股（B股及H股）、社會(huì )公眾股不足25%及重大資產(chǎn)重組等四種類(lèi)型的上市公司。2001年3月28日，中國證監會(huì )正式頒布了《上市公司新股發(fā)行管理辦法》及《關(guān)于做好上市公司新股發(fā)行工作的通知》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《辦法》）。該《辦法》取消了增發(fā)公司范圍的限制，并明確實(shí)行主承銷(xiāo)商推薦制度，這樣就加大了主承銷(xiāo)商的責任，讓真正具有市場(chǎng)競爭力的、有投資價(jià)值的上市公司再次進(jìn)入資本市場(chǎng)融資，將優(yōu)勝劣汰的競爭機制引入到資本市場(chǎng)。

《通知》指出，上市公司申請配股，除應當符合《辦法》的規定外，公司最近3個(gè)會(huì )計年度加權平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤與扣除前的凈利潤相比，以低者作為加權平均凈資產(chǎn)收益率的計算依據。

上市公司申請增發(fā)，除應符合《辦法》的規定外，公司最近3個(gè)會(huì )計年度加權平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%，且預測本次發(fā)行完成當年加權平均凈資產(chǎn)收益率不低于6%。如不能達到6%的標準而仍要求增發(fā)，公司與主承銷(xiāo)商則應充分說(shuō)明公司具有良好的經(jīng)營(yíng)能力和發(fā)展前景，在發(fā)行時(shí)由主承銷(xiāo)商向投資者提供分析報告；公司發(fā)行完成當年加權平均凈資產(chǎn)收益率應不低于發(fā)行前一年的水平，并應在招股文件中進(jìn)行分析論證；公司在招股文件中應當認真做好管理層關(guān)于公司財務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果的討論與分析。

特點(diǎn)

配股的一大特點(diǎn)，就是新股的價(jià)格是按照發(fā)行公告發(fā)布時(shí)的股票市價(jià)作一定的折價(jià)處理來(lái)確定的。所折價(jià)格是為了鼓勵股東出價(jià)認購。當市場(chǎng)環(huán)境不穩定的時(shí)候，確定配股價(jià)是非常困難的。在正常情況下，新股發(fā)行的價(jià)格按發(fā)行配股公告時(shí)股票市場(chǎng)價(jià)格折價(jià)10%到25%。理論上的除權價(jià)格是增股發(fā)行公告前股票與新股的加權平均價(jià)格，它應該是新股配售后的股票價(jià)格。

案例1

某公司目前股票的市場(chǎng)價(jià)格為每股3美元，公告以3：1(每3股增加1股)的比例增股發(fā)行，新股發(fā)行的價(jià)格為每股2．48美元。

分析 理論上講，除權價(jià)格為平均價(jià)格，計算如下：

3股老股，價(jià)值每股3美元，共9．00美元；

1股新股，價(jià)值2．48美元，共2．48美元；

4股的理論價(jià)值11．48美元；

理論上的除權價(jià)格：2．87美元(11．48美元÷4)。

新股的發(fā)行價(jià)格為2．48美元，即在理論上的除權價(jià)格上折價(jià)0．39美元，即13．6%。

選擇折扣范圍時(shí)，折扣不能太小，因為當配股公告發(fā)布后股票價(jià)格會(huì )有所下跌；同時(shí)折扣也不能太大，否則會(huì )導致配股價(jià)過(guò)低而引起投資者對企業(yè)財務(wù)狀況健康程度的關(guān)注。

案例2

一個(gè)專(zhuān)業(yè)工程公司宣布以5配4配股籌資300萬(wàn)美元，計劃收購另一家工程公司。新股發(fā)行價(jià)為每股5美元。當增股發(fā)行公告時(shí)，股票價(jià)格為6．70美元，但是公告宣布后當日收盤(pán)價(jià)降為6．33美元。

分析

以5配4增股發(fā)行對于公司來(lái)說(shuō)是一個(gè)較大規模的發(fā)行，因為其股票總數增加了80%。公司清醒地認識到按當前股票價(jià)格基礎作較大折扣價(jià)發(fā)行非常必要。在宣布新股發(fā)行公告時(shí)，實(shí)際的股票折扣價(jià)格為1．70美元，即原股票市場(chǎng)價(jià)格的25%(1．70美元÷6．70美元)。股票的價(jià)格在宣布增股時(shí)立即下落并非鮮見(jiàn)，本例中收盤(pán)時(shí)下落了37美分，即5%以上。

利弊

1．配股不是分紅

分紅是上市公司對股東投資的回報，它的特征為：上市公司是付出者，股東是收獲者，且股東收獲的是上市公司的經(jīng)營(yíng)利潤，所以分紅是建立在上市公司經(jīng)營(yíng)盈利的基礎之上的，沒(méi)有利潤就沒(méi)有紅利可分。上市公司的分紅通常有兩種形式，其一是送現金紅利，即上市公司將在某一階段（一般是一年）的部分盈利以現金方式返給股東，從而對股東的投資予以回報；另外就是送紅股，即公司將應給股東的現金紅利轉化成資本金，以擴大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，來(lái)年再給股東回報。而配股并不建立在盈利的基礎上，只要股東情愿，即使上市公司的經(jīng)營(yíng)發(fā)生虧損也可以配股，上市公司是索取者，股東是是付出者。股東追加投資，股份公司得到資金以充實(shí)資本。配股后雖然股東持有的股票增多了，但它不是公司給股民投資的回報，而是追加投資后的一種憑證。

為什么股民會(huì )將配股混為分紅呢？這時(shí)我國股市和股民尚不成熟所致。現代中國股市創(chuàng )立的時(shí)間較短，正處在發(fā)展和成熟期間，股市的規模較小，股票嚴重短缺，只要買(mǎi)到股票就賺錢(qián)。這種現實(shí)極大地刺激著(zhù)百姓入市投機的熱情，而上市公司正是利用了這一點(diǎn)，低價(jià)向老股東配售新股，一方面壯大了公司的資金實(shí)力，且也滿(mǎn)足了股民對股票的渴求。

2．配股與投資選擇

根據公司法的有關(guān)規定，當上市公司要配售新股時(shí)，它應首先在老股東中進(jìn)行，以保證老股東對公司的持股比例不變，當老股東不愿參加公司的配股時(shí)，它可以將配股權轉讓給他人。對于老股東來(lái)說(shuō)，上市公司的配股實(shí)際上是提供了一種追加投資的選擇機會(huì )。

老股東是否選擇配股以追加對上市公司的投資，可根據上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)、配股資金的投向及效益的高低來(lái)進(jìn)行判斷。但在現實(shí)的經(jīng)濟生活中，除了配股外，股民還可通過(guò)購買(mǎi)其他公司的股票、投資債權及居民儲蓄來(lái)實(shí)現追加投資，其關(guān)鍵就視投資收益情況來(lái)確定。如配股上市公司的凈資產(chǎn)收益率還達不到居民儲蓄存款利率，顯然上市公司的經(jīng)營(yíng)效益太差，其投資回報難以和居民儲蓄相比擬，股民就可不選擇配股這種方式來(lái)追加對上市公司的投資。當然，當一個(gè)上市公司確定配股以后，如配股權證不能流通，其配股就帶有強制性，因為配股實(shí)施后股票就要除權，價(jià)格就要下跌，如老古東不參加配股，就要遭受市值下降的損失。其逃避配股的唯一方法就是在配股前將股票拋出。

在我國上市公司的配股中，由于我國股份制的運作尚不規范，上市公司中國家股和法人股占絕對的控股地位，這些大股東極力贊成配股但拿不出資金來(lái)參加配股，且還將其配股權強制性地轉讓給上市公司的個(gè)人股東。這種舉措實(shí)際上是對中小股東權益的一種侵犯。

3．配股與投資風(fēng)險

在比較成熟的股市上，配股是不受股東歡迎的，因為公司股東往往是企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善或倒閉的前兆。當一個(gè)上市公司資金短缺時(shí)，它首先應向金融機構融通資金以解燃眉之急。一般來(lái)說(shuō)，銀行等金融機構是不會(huì )拒決一個(gè)經(jīng)營(yíng)有方、發(fā)展前景較好的企業(yè)的貸款要求的。而經(jīng)營(yíng)不善的公司就不得不向老股東伸手要錢(qián)以渡難關(guān)。從最近兩年我國股市的配股情況來(lái)看，一些配股比例較高的公司往往都是業(yè)績(jì)平平、不盡人意的。當然我國上市公司的配股之風(fēng)盛行也有其他一些原因，如在國民經(jīng)濟宏觀(guān)調控期間較為緊張、貸款實(shí)行規模控制，上市公司也難以從金融機構取得貸款。另外從上市公司的擴展方式來(lái)說(shuō)，由于通過(guò)配股來(lái)籌集資金比較容易，且因流通股股東所占比例較小也無(wú)法抗拒，所以配股就成為上市公司擴展規模的最好途徑。

對股民來(lái)說(shuō)，配股有時(shí)預測著(zhù)更大的投資風(fēng)險。首先，根據我國的有關(guān)規定，上市公司每年可有30%的配股額度，不配也就浪費了指標。許多上市公司純粹是為了配股而配股，所籌資金并不一定有合適的項目去投資。如一些上市公司，因在本行業(yè)已無(wú)擴展余地，就拿著(zhù)配股資金去經(jīng)營(yíng)一些非主營(yíng)業(yè)務(wù)，有時(shí)干脆就將資金存銀行或炒股票、房地產(chǎn)，而這些公司在這方面是不具優(yōu)勢的。其次，按比例、高溢價(jià)地配股意味著(zhù)要用配股資金再造一個(gè)和公司現有規模相差無(wú)幾的企業(yè)，即使能找到合適的項目，但項目的建設是否能順利進(jìn)行，項目投產(chǎn)后產(chǎn)品是否能有銷(xiāo)路、公司的管理水平和技術(shù)力量是否能跟得上，這都是影響配股資金能否在預定的期限內見(jiàn)成效是關(guān)鍵問(wèn)題，上市公司對股民的投資回報就較難達到要求。再者，由于我國上市公司的的配股具有一定的強制性，配股會(huì )將股民更多的資金拖入股市這個(gè)風(fēng)險之地。按照分散資金的原則，雞蛋是不能都放在一個(gè)籃子里的，股民不但不應將資金都投入到某一只股票，且還應留出一部分資金投入到風(fēng)險較小的領(lǐng)域，如購買(mǎi)國庫券或進(jìn)行其他的實(shí)業(yè)投資。而每年連續不斷的配股勢必將股民更多的投資拖入股市，使股民承擔更大的市場(chǎng)風(fēng)險。

4．配股與資產(chǎn)流失

配股，一般是全體股東都應按持股比例追加投資，這樣將不改變原由股東的相對持有比例。當然，如果某些股東對持有比例不介意的話(huà)，也可以放棄配股。但放棄配股的股東可能遭受市價(jià)損失。

當流通配股后，由于除權的作用，股價(jià)就要下降，對于參與配股的股東來(lái)說(shuō)，由于股票數量的增多，股票的市價(jià)總值不發(fā)生變化。而若放棄配股，這部分股東將因所持股票總市值的的減少而蒙受損失。而對于暫不能上市流通的國家股和法人股來(lái)說(shuō)，市值只是一個(gè)名義的價(jià)格，其經(jīng)濟利益是否受損要視其配股后每股凈資產(chǎn)含量和盈利能力的變化情況而定。

當配股價(jià)不等于每股凈資產(chǎn)時(shí)，股東放棄配股將導致資產(chǎn)的相互轉移，也就是說(shuō)，部分股東的資產(chǎn)將在配股之中流失了。當配股低于每股凈資產(chǎn)時(shí)，配股后每股凈資產(chǎn)含量將高于配股價(jià)且低于原來(lái)的基數，這樣，放棄配股的股東的部分凈資產(chǎn)將無(wú)償地流向參與配股的一方；而當股價(jià)高于每股凈資產(chǎn)值時(shí)，配股后每股凈資產(chǎn)將大于原來(lái)的基數而小于配股價(jià)，參與配股一方的部分凈資產(chǎn)就無(wú)償的流向了放棄配股的一方。而依照中國證監會(huì )的現行規定，上市公司的配股價(jià)是不得低于每股凈資產(chǎn)額的。這樣，在上市公司的配股中，若國家股和法人股放棄配股，個(gè)人股東配股后所形成的部分資產(chǎn)將無(wú)償地流向國家股和法人股股東，且配股比例越大、溢價(jià)愈高，個(gè)人股東的資產(chǎn)流失也就越大。

5．配股與市盈率

股民之所以熱衷配股，除了配股能增加手中的數量外，通過(guò)追加投資，配股還能降低市盈率。

在上市公司配股時(shí)，只有當配股價(jià)低于配股時(shí)的股票市價(jià)，配股才能進(jìn)行。當配股大于或等于配股時(shí)的股票市價(jià)，股民可直接在股市上購買(mǎi)同類(lèi)股票來(lái)增加持有的股票數量。

相對配股時(shí)的股票市價(jià)來(lái)說(shuō)，配股價(jià)都是很低的，配股后上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)若能保持在原有的水平，由于配股后股民受中的股票成本有所下降，平均股價(jià)有所下降，股票的市盈率將會(huì )隨之下降。

如股民甲以每股20元的價(jià)格購得G股票1000股，該股票的每股稅后利潤為0.2元，其市盈率為100倍。在G股票市場(chǎng)價(jià)格為每股15元時(shí)，上市公司宣布配股，配股價(jià)每股5元，配股比例每股0.5股。

根據配股的除權方式，配股后的除權價(jià)為：

Y=（市價(jià)+配股率×配股率）÷（1+配股率）=（15+0.5×5）÷（1+0.5）=11.66元

股民甲以每股5元的價(jià)格配500股后，共持有G股票1500股，持股成本從每股20元降為每股15元，其市盈率從100倍降到75倍。

其實(shí)，降低股票的市盈率或股票的平均持有成本，并不一定非要通過(guò)配股來(lái)實(shí)現，如果股民甲能在市場(chǎng)上買(mǎi)到市盈率較低的股票，則其效果與配股是相同的，只不過(guò)是持有股票的種類(lèi)增加了，因為股票只不過(guò)是上市公司為股民提供了一個(gè)購買(mǎi)低市盈率股票的機會(huì )而已。在上例中，如果股民甲能買(mǎi)到市盈率只有25倍（配股價(jià)÷每股稅后利潤）的股票，再投資2500元，降低持股市盈率或股票成本的效果將是一樣的，只不過(guò)所持股票的品種增加了。

在追加投資時(shí)只要股民把握住這么一個(gè)原則，即后買(mǎi)股票的市盈率比先買(mǎi)的低，就能降低股票的平均市盈率。如果股民僅僅是想降低股票的持有成本或降低持股的市盈率，就不一定非要將自己限制在配股上。如在上例中，股民追加2500元投資就不一定非要投資到原有股票的配股上，如果市場(chǎng)上有市盈率更低的股票，如每股價(jià)格2.5元，市盈率只有10倍的股票，此時(shí)股民甲就可購股票1000股，其持股的平均市盈率就從100倍降到了56.25倍，其效果比參加配股更好。

操作要點(diǎn)

1．首先在賬戶(hù)里查看配股流水，以顯示的可用數量來(lái)配；其次在資金賬戶(hù)里面留存足夠的資金（可用數量*配股價(jià)）；按平常買(mǎi)賣(mài)股票一樣操作，無(wú)論買(mǎi)入還是賣(mài)出都可以，輸入配股代碼，配股價(jià)格及配股數量。

2．買(mǎi)入和賣(mài)出都可以操作，他們的的區別是：買(mǎi)入就是以一個(gè)比較低的價(jià)格配到相應的股票，若默認的是100及其整數倍，出現零股時(shí)可以手動(dòng)修改，操作依然有效；賣(mài)出就是賣(mài)出了配股的權利，用資金去換回可以配的股票。其本質(zhì)都是一樣的。

3．投資者在確認所認購配股是否成交時(shí)，深市配股當日委托認購不等于已認購權證，股民通過(guò)電話(huà)、小鍵盤(pán)查到的成交只能說(shuō)明交易所收到了這筆認購委托，委托是否有效，還要在第二天查詢(xún)資金和權證是否都扣除方能確定。對于未獲確認的申購，還須在次日及時(shí)予以補申購。滬市配股的成交查詢(xún)，則在委托之后第二天到柜臺打印交易結算卡，確定認購是否有效。

一般是在查詢(xún)到賬戶(hù)里配股的可用數量為零，清算交收后資金被劃走就可以視同操作成功。需等到配股部分的股票上市流通的時(shí)候，前一天晚上就會(huì )到賬。具體上市時(shí)間沒(méi)有一定的，要關(guān)注相關(guān)公告。

4．投資者應清楚自己股票的準配數額、配股比例及尾數處理辦法，投資者只能根據自己實(shí)際可配售的股數認購，只能申購等于或小于自己可配售額數的股份，否則有可能因委托認購數量過(guò)大而被交易所拒絕，造成不必要的損失。

5．認購配股時(shí)，注意社會(huì )公眾股配股與轉配股權證證券代碼特征上的區別，深市社會(huì )公眾股配股權證代碼特征為：8***，轉配股代碼特征為：3***。滬市社會(huì )公眾配股權證證券代碼特征為：70****；轉配股代碼為：71****。

6．深市配股期間其權證不能轉托管。