基本信息

匯率失調是指現實(shí)中客觀(guān)存在的匯率偏離了理想的均衡匯率水平，一般分為匯率高估和低估兩種情況。

原因分析

總體上看，1980---2007年人民幣匯率一直圍繞均衡匯率水平波動(dòng)，且有人民幣匯率的低估和高估情況，具體分析如下：

(一)人民幣低估的原因分析

1987-1988年匯率低估與官方匯率下調和1988年開(kāi)放調劑市場(chǎng)匯率有關(guān)。外匯調劑市場(chǎng)匯率的放開(kāi)導致人民幣實(shí)際匯率迅速貶值。

1991-1995年低估的原因：

第一，調劑市場(chǎng)匯率在人民幣實(shí)際有效匯率中所占的比重越來(lái)越大。

第二，“南方談話(huà)”后國內投資熱導致經(jīng)濟過(guò)熱、通貨膨脹、物價(jià)上漲、進(jìn)口需求猛增，外匯需求隨之激增，外匯市場(chǎng)上出現求大于供的局面，人民幣貶值壓力增大，影響匯率低估。

第三，1994年我國實(shí)行大規模稅制改革，平均出口退稅率從1993年的11.2%提高到17%，促使均衡匯率升值。

第四，出口快速增長(cháng)導致的外匯儲備大幅增長(cháng)。我國的國外凈資產(chǎn)主要由外匯儲備構成，因此國外凈資產(chǎn)的大幅增加導致均衡匯率升值。

2002-2006年匯率低估的原因：

第一，2003年后，以美國為首的西方國家對中國施壓要求人民幣升值，使人民幣升值的外部壓力激增。

第二，通貨膨脹滯后兩年的反應。即，輸入的流動(dòng)性過(guò)剩引發(fā)滯后兩年的國內通貨膨脹。2001年后美國、歐洲和日本實(shí)施寬松貨幣政策，導致兩年后的國際流動(dòng)性過(guò)剩。2004年國際流動(dòng)性過(guò)剩開(kāi)始向中國轉移，這種輸入的流動(dòng)性過(guò)剩引發(fā)滯后兩年的國內通貨膨脹。2006年我國居民消費物價(jià)指數CPI開(kāi)始上升。

第三，我國經(jīng)濟高速增長(cháng)，貿易順差增長(cháng)過(guò)快，外匯儲備快速增加。根據國家外匯管理局統計數據，2002年一年我國外匯儲備增長(cháng)700多億元，2004-2005年外匯增加值達到2000多億美元。2006年我國外匯儲備突破1萬(wàn)億美元。

第四，近年來(lái)，短期外債一直呈現快速上升的態(tài)勢。根據國家外匯管理局統計數據，2006年我國短期外債勁增274.85億美元，短期外債率已達到56.87%，按照國際標準，短期外債率的警戒線(xiàn)是25%，我國這一比例已經(jīng)明顯超過(guò)國際警戒線(xiàn)，這將進(jìn)一步導致人民幣升值壓力加大。

第五，美元疲軟造成人民幣升值壓力。

第六，為了緩解金融危機對出口的影響，我國從1999年開(kāi)始將出口商品的退稅率提高，導致均衡匯率的升值，實(shí)際匯率出現低估。

(二)人民幣高估的原因分析

1982-1985年匯率高估主要與我國對外開(kāi)放程度提高較快有關(guān)。

1989-1990年匯率高估的原因：1989年較高的通貨膨脹率及其滯后反應，導致實(shí)際有效匯率出現較大升值。

1996---1998年匯率高估的原因：第一，受亞洲金融危機的影響。第二，1994年和1995年我國通貨膨脹水平高達21.7%和14.8%的滯后兩年的反應。第三，1996年我國調低出口退稅率，平均稅率從17%降至8.3%，導致均衡匯率下降。

2007年以后高估的原因：

第一，我國股市暴跌，證券市場(chǎng)價(jià)格大幅縮水，投資規模下降，國際資本流動(dòng)趨勢出現逆轉跡象。

第二，隨著(zhù)人民幣匯率快速升值，我國貿易環(huán)境已不斷惡化。而美元貶值直接刺激美國出口增加，使美國制造業(yè)逐步好轉。

第三，我國通貨膨脹不斷加劇。2007年全國居民消費價(jià)格(CPI)上漲4.8%，2008年2月CPI同比上漲8.7%。

第四，美聯(lián)儲不斷降息以刺激經(jīng)濟增長(cháng)。

第五，美國的經(jīng)濟周期通常為7年。美元自2001年7月創(chuàng )出歷史性高點(diǎn)后一路走低，至2008年持續近7年。預計美元將在2008年底至2009年中期有可能觸底反彈。

第六，2007年11月l4日，美國總統布什在接受福克斯商業(yè)新聞電視頻道采訪(fǎng)時(shí)表示，“美國堅持強勢美元政策，讓全世界都意識到這一點(diǎn)很重要。”2007年12月30日理財周報記者稱(chēng)：“國際投資大師巴菲特、李嘉誠也在不約而同增持美元資產(chǎn)、減持人民幣資產(chǎn)。”

第七，2008年美國大選后，政府要提升經(jīng)濟必然推動(dòng)美元升值。從1976年到現在，只有2004年大選年美元下跌，其它大選年份美元均上漲。

第八，在人民幣名義匯率不斷升值后，盡管因利益驅動(dòng)者的造勢，以及由于缺乏及時(shí)準確的信息，社會(huì )上仍普遍存在人民幣低估的幻覺(jué)，但實(shí)際上，人民幣名義有效匯率自2006年以來(lái)，已貶值1%。就2008年而言，在剛剛過(guò)去的兩個(gè)多月中。人民幣名義有效匯率已貶值0.2%。即人民幣名義有效匯率已呈現貶值態(tài)勢。